医疗设备龙头威高股份高增长无法掩盖风险

 新闻资讯     |      2018-12-29

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  超过微创医疗(00853-HK)近2倍,威高股份(01066-HK)以高达接近300亿港元市值,站在了港股医疗设备板块市值第一的宝座。而且,在板块近半年来大幅下挫之时,威高股份的股价整体保持上升之势,跑赢了板块和大盘

  威高股份主要从事研发及开发、生产及销售一次性医疗器械,包括一次性医用耗材、骨科材料、血液净化耗材及设备,目前是我国最大的医用耗材厂商

  威高股份的财务报表显示,威高股份2001年-2017年的营收复合增长率高达21.79%,这也是各大行纷纷上调威高股份目标价的原因

  一次性使用医疗产品、介入产品以及骨科产品是威高股份三大大主营业务,于2018年上半年分别取得22.93亿、6.81亿元及5.24亿的收入,占比分别为55.25%、16.4%及12.62%。一次性使用医疗产品和介入产品近些年表现中规中矩,激烈的市场竞争使这两项业务并不能出现跨越式增长,未来也将会继续受到竞争带来的挑战

  而骨科产品不同,骨科产品业务虽然是威高股份第三大业务,但近年来收入增速明显,成为公司业绩表现抢眼的一大因素。威高股份骨科业务中具有4类的植入物及骨科填充和修复材料,该业务于2018年上半年收入5.27亿元(人民币,下同),同比增长35.13%,收入占比为12.69%

  2015年,我国骨科市场规模达166亿元,2016年至2021年的复合年增长率将为10.6%。随着近年来人口老龄化进程加速,医改扶持力度逐渐加大,预计未来骨科内植入物行业整体增速超过15%,市场规模持续扩大,巩固脊柱和创伤产品市场地位,加快关节产品推出速度和推广力度。从整体来看,我国骨科植入行业整体渗透率还很低,国产品牌的集中度较低,但是可增长空间大,市场潜力充足

  以骨科植入物为主的爱康医疗(01789-HK)和春立医疗(01858-HK)在营收方面远不如威高股份,这三家公司骨科业务在2014年-2017年期间的收入增速相差不大。收入增速相差不大,为何营收方面其他两家公司会远不如威高股份呢?因爱康医疗和春立医疗成立时间较短,且主营业务为当前市场需求量较低的关节置换植入物,增长空间远没有威高股份大

  同是骨科植入物产品,爱康医疗为骨科耗材3D打印的引领者,春立医疗为关节领域产品线最齐全的企业,威高股份为创伤治疗植入物的黑马,各自差异性的产品在市场规模庞大的骨科植入行业中都扮演着重要角色,未来行业规模化或会向该三家公司汇聚,当然,竞争也会更白热化

  2018年起,威高股份重点推进临床护理中的高附加值产品的销售。除了上文所述的骨科业务,威高股份预充式注射器及冲管注射器、创伤手术护理产品以及针类制品等产品都属于高附加值产品

  威高股份高毛利产品在不断提升,2018年上半年高附加值产品(毛利率超过60%)营业收入占总收入的比重达到61.7%,2012年仅为45.8%,推动了公司利润率的提升

  在业绩高增长的背后,风险也在酝酿。首当其冲的就是在医保改革后的医疗产品降价趋势,这将会缩小医疗企业的利润空间

  随着医保覆盖面扩大、老龄化程度快速提高、大量高价新药上市,医保支付压力日渐增大,医疗医药全产业链上的砍价、控费已是大势所趋。从2017年以来,医保控费无论是官方压力还是舆论压力都在逐月增长,中国医药医疗行业的降价周期、淘弱留强过程已经开始。“零差价”下医院为保生存拼命进行压价;集中采购的中标价破碎为五花八门的采购价;价格市场竞争形成机制仍然看不见,摸不着

  威高股份在高价值产品方面面临着减价战,这些业务备受政府关注,产品使用或面临限制。原来的招标管制变为药品集采,不变的是药品降价趋势

  为应对减价战,威高股份不断新增医院、医疗机构以及经销商,整合销售渠道,以及调整产品结构,试图增强直销高端客户群的渗透力和影响力。但这些措施的效用有待观察,不过可以确定的是,这势必会增加威高股份的销售成本,为其业绩带来压力

  2018年1月份,威高股份耗资8.442亿美元收购了一家从事肿瘤介入及血管介入手术的医疗器械的美国医疗器械公司(爱琅),从而进入了肿瘤和血管类介入器械市场

  介入疗法来自于介入放射学,介入治疗医生可利用X线透视、CT定位、B型超声仪等医疗影像设备做导向,将特制的导管或器械经人体动脉、静脉、消化系统的自然管道、胆道或手术后的引流管道抵达体内病变区域,运用于疾病的治疗,介入治疗具有损伤小、定位准、副作用小等特点

  介入业务在中国市场规模较小,存在重大的增长机遇,介入业务产品可补充威高股份于中国专注于一次性消耗品、骨科植入产品及血液净化透析设备以及透析中心的现有产品组合,发挥其业务协同效应

  收购爱琅后,介入产品业务因此成为威高股份的第二大业务,2018年上半年收入达6.81亿元,占比16.4%,但也产生了近3000万元的亏损

  介入产品协同效应表现并不算明显。因威高股份收购的爱琅业务主要集中在美国等海外地区,中外市场的迥异以至于在管控上存在一定的难度,从而影响到爱琅业务与威高股份本身业务的协同效应,容易导致风险



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