押庄龙虎技巧解密在进口替代政策下

 新闻资讯     |      2019-03-10

  2019年1月10日,一则“天价耳朵”的新闻引起社会关注:福州某市民到福州鼓楼医院掏耳朵时,遭遇近1700元天价掏耳费

  在就诊前,医院客服在电线元左右,最高也不会花费上千”,面对就诊前后价格差异太大的情况,医院医生给出的回答是,针对患者的耳朵炎症,医院给予了微波还有半导红光的物理消炎治疗,仪器很贵,启动一下就很贵。费用合规合理

  去医院看病,除了要支付给医生费用,药品费用,还要负担耗材、设备费,在目前大型医院的医疗设备多为进口的现状下,医院对这类医疗器械的采购费用较高,但最终转移给患者承担

  日前,国家连续曾出台两票制、医保控费、带量采购等政策,通过控制药品费用,以解决一部分看病贵的难题,带量采购还未实施在医疗器械领域,但政策鼓励进口替代,对部分医疗器械设备企业和百姓来说,也是一种利好

  但,医疗器械行业暴利、打理费乱象等坊间传闻也成为医疗器械行业的部分潜台词,到底医疗器械行业有何特点,我们通过今天的主人公迈瑞医疗简单了解下

  医疗器械包括医用和家用两大类,其中医用医疗器械的产品可以分为四个大类,包括:低值耗材(如留置针、注射器等),高值耗材(如心血管和骨科植入物等),体外诊断(如诊断设备和试剂)以及大型医疗器械(如医学影像设备等)

  2016年,在全球医疗器械市场分布中,较低值耗材而言,体外诊断、心血管类、影像诊断以及骨科市场等高值耗材成为增速较高,是份额较大的医疗器械细分子领域

  医疗器械行业从全球范围来看,属于行业集中度较高的行业,主要是国际巨头占据较大席位。以2016年的统计信息为例,全球前10大医疗器械公司占据全球37%的市场份额,前30大医疗器械公司占据63%的市场份额

  就区域分布来看,美国占全球医疗器械市场约 40%市场份额,而欧洲和中国的全球医疗器械市场份额占比分别为30%、14%

  综合人口老龄化阶段,最大器械公司的销售产值,消费支出比例等角度来将国内市场与美国市场相比,与之对标,中国的人口老龄化阶段、医疗器械发展阶段处于美国20世纪80-90年代,同时期,美国的医疗保健消费占比首次超过食品,并处于一个快速上升阶段

  欧美等发达国家的医疗器械产业发展成熟,市场规模庞大,增速稳定,未来的市场需求多以产品升级为主。而中国市场,较欧美市场而言,产品普及需求更甚,升级需求并存

  根据中国医疗器械装备协会统计,2006-2016年医疗器械市场的CAGR为 24%,预计未来 5 年复合增长率为15-20%,将远超全球增长速度

  受益于进口替代、医保控费政策,有望打破进口医疗器械设备对高等级医院的垄断,提升国产产品份额,加上去年贸易战的持续发酵,医疗器械国产化的速度预计会加快。同时,分级诊疗政策实施也将进一步刺激下游需求,为市场扩容

  注:分级诊疗是逐渐把三级医院的流量分至基础医疗机构和私立医院,以缓解大型公立医院的压力,而公立医院主要以进口设备为主,国产品牌的主要战场在二级及以下医院

  去年受带量采购政策出台,医药制药企业受到较大影响,根据相关研报信息,目前,带量采购还未在医疗器械领域实施。若在医疗器械行业推行带量采购,推进普及优质医疗技术,结合分级诊疗带来基层市场扩容,对产品线齐全、产品性价比较高的医疗器械企业是有利信号

  2、目前竞争格局是中高端市场外资垄断,低端市场过度竞争、中高端市场成为进口替代主战场

  4、各类医疗器械产品在研发成功后,需要进行注册、审批,在国际市场销售的产品还需要通过国际认证或注册,所以获批与否影响医疗器械企业的收益情况

  2018年10月16日,1999年成立的迈瑞医疗登录A股资本市场,成为目前我国营收规模最大的医疗器械生产商,作为医疗器械独角兽,更是被坊间誉为“医疗器械界小华为”

  为何称之为小华为?通过了解迈瑞医疗的创业故事,还真的跟早期同为代理商出身的华为有点类似:他们都是从做代理商赚差价积累第一桶金,在进口依赖的背景下,创始人坚持自主研发,技术创新,通过以农村包围城市打开市场,站稳脚跟后选择走出国门,迈向国际化

  其实,迈瑞医疗的创业历程不仅与华为类似,其诞生还与华为同时期的“”深圳安科高科技有限公司”(简称深圳安科)有着密不可分的关系。深圳安科是迈瑞创始人徐航、李西廷的老东家

  深圳安科,在当时的深圳医疗器械业也是很轰动,1990年开发出中国第一台彩超,1992年开发出中国第一台超导MRI……在业界中,属于技术领军人物。作为当时少有的拥有着博士后流动站的科技公司,培养着包含徐航、李西廷这样的高精尖人才

  但后续大股东的退出、董事长的辞职,管理层的管理混乱,加速了安科走向没落

  但,可圈点的是,安科也向现在的华为一样,培养出了一批企业家。从安科出走的各路精英才干,纷纷创办自己的企业,在医疗器械领域开始落地生根、开花。安科系成为当时深圳医疗器械行业的代名词

  初办的迈瑞医疗,主营业务是医疗器械贸易,公司主要靠做代理国外医疗器械赚差价,在靠做代理商赚取第一桶金后,作为创始人的徐航基于对医疗器械行业市场的敏锐嗅觉,决定在做代理的同时开始从0开始进行自主研发产品,但却因为涉嫌盗用安科技术专利,被老东家告上法庭

  意识到知识产权保护的重要性后,徐航决定投入研发具有自主知识产权的医疗设备,同时调整市场定位,定位中端,避开与外资医疗器械厂商抢市场

  但当时,大部分医院多采用进口医疗设备,国产设备销路并不好,加上产品研发,研发周期和回报周期都较长,风险高,资金问题突出,使得联合创始人们在转代理业务还是继续坚持技术研发的问题上出现观念分歧,作为创始人之一的成明和也在当时离开了迈瑞

  到底是转做代理,还是自主研发,以风投身份出现的华登国际坚定了彼时徐航的信心,在产品研发获得资金支持后,徐航又开始专心做市场

  面对行业技术水平整体偏低,外资厂商市场垄断的情况,他选择先以低成本优势收割市场,走从农村包围城市的道路,攻击对价格敏感的县级以下医院,加上放开赊销、延长保质期等多种营销策略集合,迈瑞最终收割了全国90%的县级医院

  国内市场站稳脚跟后,迈瑞又开始注意到海外市场的需求,并想通过海外市场的打开反过来打开国内市场,去掉国产设备“廉价低质”的标签

  随着中国加入WTO,迈瑞加大了海外市场的收割步伐,并在2006年,控股公司迈瑞国际登陆纽交所,成为中国首家医疗设备海外上市企业,资本市场东风下,不仅能提高公司产品品牌影响力,最重要的是获得资本以做大做强

  2008年,迈瑞开始开展多项重要并购,先是花费2.5亿美金收购彼时在美国监护仪市场排名仅次于GE、飞利浦等巨头的Datascope,随后又在体外诊断领域收购了苏州惠生、长沙天地人等企业

  2013年,迈瑞继续收购美国高端超声影像制造商Zonare集团,拓展了公司产品、渠道的同时,也获得了新技术,同时也形成了公司账面上商誉13.79亿

  在海外市场的大力拓展,使得迈瑞海外收入在近几年占到公司收入的53.7%、50%、46%,但因为对海外资本市场的表现不满意,迈瑞在2015年3月开始启动管理层私有化收购,2016年完成从纽交所退市,并筹划回归A股

  2018年10月16日,迈瑞最终完成在A股创业板上市,作为目前A股市值规模和营收规模最大的一家医疗器械企业,20年创业元老,A股资本市场新兵,迈瑞对未来在A股资本市场的表现似乎是怀着期待而来

  因为这批解约应届生多为研发岗位人员,作为一家医疗器械研发生产销售公司,加上销售费用投入要远高于公司研发投入的财务指标特征,公司被公众质疑,是一家重营销轻研发的企业

  2018年10月16日上市,2018年10月31日开始,迈瑞医疗公告了多项诉讼进展公告,而且公司作为被告身份,被告设备专利侵权,其中,除了序号4、5的重大诉讼被国家知识产权局宣告专利权无效,而被原告撤回诉讼以外,其余,迈瑞医疗都是作为被告方,除了状告公司专利侵权、还有状告迈瑞子公司侵犯对方软件著作权

  加上去年中美毛衣摩擦,公司部分产品列入加征关税范围,受此影响,公众对迈瑞未来的业绩表现产生了疑虑

  不管怎样,迈瑞要想在A股有较好的市场表现,首先还是要拿自己的经营成绩说话才是

  在质疑声下,迈瑞国际2019年1月30日给出业绩预增的利好:公司归母净利润盈利25.89亿,较上年同期增长36.45%-50.82%

  目前,公司的股价仍然保持着较首发价高出130%的价格,112.58元/股的价格也是在整个A股医疗器械行业中,有着一骑绝尘的高冷

  据公开信息,公司截至2017年年末,共设立有57家全资或控股子公司,境外子公司40家,境内子公司17家

  销售范围遍及全球190多个国家和地区,在市场成熟的美国,迈瑞已经进入约2/3的医院,2015年,全球医疗设备供应商排行榜中,迈瑞位列43位

  但就2017年营收规模来看,迈瑞111亿的收入与排名第三的国际巨头西门子160亿美元的差距仍然较大

  在国内,迈瑞的产品应用于中国近11万家医疗机构,服务于99%以上的三甲医院,覆盖率较高

  迈瑞回归A股后,也是A股目前市值和业绩规模最大的医疗器械制造商,2017年,迈瑞医疗营收112亿,较营收规模排名第二的新华医疗高出12亿,归母净利润26亿,较归母净利润排名第二的乐普医疗高出17亿

  2007年-2015年,公司在境外的收入要比境内收入高,2015年之后,随着国内市场的发展,随着医疗设备国产化、分级诊疗等因素的拉动,国内收入增速及占比逐渐提高,目前,公司境内境外收入均在50%左右,保持着齐头并进的发展状态

  在海外市场要与国际巨头PK,除了满足成熟市场的技术要求,价格优势是迈瑞需要发挥的竞争优势,在国内市场,与国内竞争对手PK,具有成本、规模、品牌优势的企业更具有良好的性价比

  公司作为一家医疗器械研发制造厂商,致力于临床医疗设备的研发、制造、生产、销售、售后管理。产品主要涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。其中,体外诊断和医学影像是医疗器械市场中增速较快的细分市场

  在生命信息与支持领域,公司的产品主要是用于重症监护、麻醉和急诊方面的监护仪、除颤仪、麻醉机

  公司的监护仪产品主要定位中高端,就全球市场来说,监护仪市场已经发展成熟,规模增速较为缓慢,且市场集中度高,全球市场迈瑞排名第三。而在国内市场,迈瑞属于国产第一

  在市场空间广,增速较快的体外诊断细分市场,迈瑞医疗属于国内医疗器械市场中,产品线较为齐全的的企业之一

  其核心产品包括血液制品、生化及化学发光产品,而且也占据着重要的市场地位,在血液分析仪国内市场中,迈瑞是国内份额第二,国产第一;生化产品市场中,迈瑞是国内份额第三,国产第一

  在医学影像业务领域,公司的核心产品“彩超”在全球排第六,国内超声领域,国内份额第三,国产彩超龙头

  在主打产品上,基本是全球前十,国内第一第二的市场地位,其财报体现是否也如此优秀

  按照不同业务领域进行分类,公司生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大类业务营收规模总体分布均衡

  “生命信息与支持”业务收入占比最高;体外诊断产品收入仅次于生命信息与支持业务,是第二大营收来源;医学影像产品收入占到公司总收入的26%。收入分布呈现38%、26%、33%的格局,比较均衡

  其中,近两年增长较快的是医学影像业务,其次是体外诊断业务,比较稳定的是以公司传统监护仪产品为代表的生命信息与支持业务

  近年来,三大支柱业务产品毛利率不断提高,其中,医学影像产品毛利率最高,体外诊断产品毛利率次之,生命信息与支持业务毛利率逐渐提高,并与体外诊断产品毛利率开始接近

  先看占比最高的生命信息与支持领域,监护仪收入占比和毛利率双高,麻醉机近年来毛利率和收入占比属于“量价齐升”阶段,除颤仪比较稳定

  体外诊断收入由体外诊断试剂收入和体外诊断分析仪收入构成,各占52%、44%,二者合计占到公司总收入的33%左右,收入持续增长,毛利率不断提高

  公司在医学影像业务方面的收入主要以彩超收入为主,占70%以上,2017年,受益于招标采购增加,市场回暖,医学影像收入增速较快

  公司不仅是国内医疗器械行业中营收规模最大的企业,其综合毛利率和细分领域的产品毛利率水平也是具有一定的竞争优势

  公司在近年来保持着高于A股整个医疗器械行业(35家医疗器械企业)平均15%-19%的优秀的毛利率水平

  生命信息与支持产品毛利率高达60%以上,而且呈逐年稳定增长趋势。其中作为公司传统业务的监护仪毛利率,保持着高于同类可比公司毛利率20%以上的水平

  在体外诊断业务领域,公司的体外诊断试剂毛利率接近80%,并逐年提高,体外诊断仪器毛利率稳定在50%左右

  其中,体外诊断试剂毛利率从2015年低于可比公司平均水平到2017年超过可比公司5%,竞争实力不断增强,而体外诊断仪器毛利率稳定在50%左右

  在医学影像产品业务领域,公司与可比公司“开立医疗”业务相近,其彩超产品毛利率比开立医疗还要高3%左右

  无论是对于生物医药企业,还是医疗器械企业来说,研发能力一直是公司的重要核心竞争力和护城河指标。技术创新可以增加产品的高附加值,最终影响产品毛利

  近年来,迈瑞通过并购和坚持自主研发取得了相关业务领域的核心技术。2017年国家发改委发布的《发明专利拥有量前50名企业》中,迈瑞医疗是唯一上榜的医疗器械企业,拥有发明专利243项

  迈瑞从2009年以来,持续不断的进行自主研发投入,近三年,迈瑞保持着平均10亿左右的研发投入,也保持着在三大支柱业务上的均衡投入

  不仅远远高于国内研发投入前几的同类医疗器械企业,并且还较部分医药制药企业“乐普、石药、威高”等企业投入规模高,但仍然低于国内药企恒瑞、中国生物制药以及国外医药巨头的投入水平

  2016年、2017年,公司的研发投入比有所降低,总体在10%-12%左右,但较国内可比公司平均高1%-2%

  在2016年、2017年,公司资本化的研发投入分别是0.99亿、1.13亿,资本化率为9%、10%,较可比公司而言还算合理

  公司在研发人员配置上,研发人员有1764名,占到公司总人数的21.2%,资深工程师占比较多,研发人员占比虽然低于可比公司1%左右,公司的研发投入中,65%左右是职工薪酬,研发人员人均薪酬64万,属于行业内具有一定竞争力的薪酬水平,有利于研发人员的稳定

  随着公司的业务拓展,收入的增长,公司在营销方面的投入,也保持在25%左右的水平,属于医疗器械行业内销售投入较高的公司

  以2017年为例,迈瑞的销售人员有3810人,人均薪酬在40万左右,仅次于体外诊断领域的科华生物,普遍高于其他可比公司的薪酬水平,具有一定竞争力

  近年来,迈瑞医疗的应收账款周转率逐年提高,而且周转速度比同类公司要快,应收账款质量较好,存货周转率比较稳定,2015年-2016年要比同类公司高,2017年有所下降

  公司的主要销售模式是经销商模式,公司给予经销商的信用期一般是0-90天,个别会采取放宽信用期,根据近几年账龄分布来看,迈瑞在信用期以内的应收账款占70%以上,同时,超过信用期90天天,和超过信用期360天以上的应收账款,合计占比也在13%-17%左右,存在一定的坏账风险

  公司在超过信用期90天天以上的,坏账计提比例基本上在50%-100%左右,高于同行业可比公司计提比例

  公司近几年的存货周转率分别为3.15、3.14、2.84,总体较为稳定,2017年有所下降,主要是因为公司在明星产品“监护仪、体外诊断产品、彩超产品”方面的备货增加所致,并非产品销路不好带来的存货积压

  近几年公司的资产负债率在47%-65%之间,2016年资产负债率较高,而且较可比公司平均资产负债率要高出30%左右,2018年三季报,公司的资产负债率降低至47.4%

  而上述高于行业平均的资产负债率主要是因为2015年、2016年,公司存在分配现金股利、利润支出各34.25亿、65.49亿,而同期对外向银行借款,吸收其他筹资带来的现金流入为3.92亿、61.7亿

  一边分红一边借钱,在坊间称,这是企业上市前常用的手法:减少账上现金,将资产负债率提高至合理水平

  目前,公司的流动比率和速动比率处于大于1的水平,经营性现金流对有息负债的覆盖比率也在1.59,无短期偿债风险

  在经销模式下,公司是先将产品销售给经销商,再由经销商销售给终端客户,终端客户一般是公立医院、民营医院、社区医疗机构、第三方体检中心等

  公司的经销商模式为买断模式,即销售给经销商即确认收入。直销有利于品牌和客户关系维护,但推广费用和终端销售费用的投入较高

  从近几年两种销售模式下的收入构成情况如下,经销商模式下的收入占到公司总收入的76%以上,而且经销商收入增长速度要远超过直销模式收入增长

  经销商模式有利带动公司的业绩增长,但也是容易存在财务风险的收入模式之一

  在迈瑞的招股说明书中,披露了2015年-2017年的前五经销商客户信息。2015年,公司的第一大客户是境外客户,2016年、2017年,公司的第一大客户变成国内经销商,在进口替代政策下,公司逐渐把重心转移至国内市场发展,倒不觉得奇怪

  关于16、17年第一大经销商客户——南京贝登医疗有公司,迈瑞实控人徐航间接持股4.6%,公司与其合作是从2015年开始,同时徐航的鹏瑞也是该年度对南京贝登进行投资入股的

  2017年的第二大客户“杭州珂盈”,天眼查显示成立于2016年6月,公司正是在当年与其进行合作,17年对其销售9144万。该公司是16年新设立的公司,成立第二年即一跃成为迈瑞第二大客户

  而第3大经销商“杭州壹惠”,数据显示,公司成立于2016年4月,但公司在招股说明书中披露,2009年就已与迈瑞开展合作,而且“杭州壹惠”历史对外投资企业就是公司的第2大经销商 “杭州珂盈”,持股比例25%(2017年变更为15%),二者的办公地址就是8栋和9栋的差别,2017年这两家经销商向迈瑞采购器械总额1.32亿,对外销售1.87亿

  第4大经销商“杭州百善医疗”,成立于2013年10月,法人是黄海华,与迈瑞医疗黄海涛副总名字非常相近,2017年该公司为迈瑞贡献营收4189万,招股说明书披露,2010年就已与迈瑞合作

  不止2017年经销商信息存在质疑,2016年的一家个人独资的经销商“上海精特医疗”,实际成立于2014年,公司称2005年就已互相合作,2017年实现营收4.2亿,个人独资企业做到4.2亿营收实在也是不可思议

  所以,在经销商信息与实际存在较大出入的情况下,公司以经销商为主的销售收入真实性待考

  而且在公司披露的2017年公司新增的前五名客户信息中,作为前两大客户的”上海煜绮医疗”也是个人独资企业,与公司在2016年的第4大经销商“上海精特医疗”是同一个邮箱和电话注册

  第二大新增客户“河南迈德瑞”与公司2015年-2017年的前五大经销商“郑州北泠科技”注册邮箱一致

  二者分别在2015年6月和2016年11月成立,如果业务相同,公司注册邮箱一样,有没有可能是两块牌子一套人马

  根据公司近几年受到的行政处罚情况来看,公司存在因出口报关货物与实际货物不符,进口货物申报不实漏税的行为,多次被海关处罚过

  近年来公司在海外市场的业务开展,迈瑞海外收入占到公司近一半收入来源,海外业务审计难度高,属于重点关注部分

  公司的大部分子公司在海外的居多,海外市场存在的政治、经济贸易政策变化的不确定性因素

  而且,根据公司的商誉情况来看,近年来公司通过并购实现了对海外业务的拓展,与此同时,公司的大额商誉也多由海外子公司形成,未来对包括Datascope和Zonare在内的海外子公司的经营管理,在很大程度上影响着公司营业利润和资产减值损失,是未来的经营风险

  2017年出口业务收入占公司46%的份额,在公司对美国出口的医疗器械产品中,监护仪、彩超、麻醉剂、体外诊断产品以及相关配件产品均在美国加征关税的商品范围内

  如果按照加征25%的关税计算,以迈瑞2017年的完税额测算,加征关税对归母净利润的影响是7.28%

  另外,公司的部分原材料产地在美国,贸易摩擦或影响公司的采购渠道,影响生产

  另外,境外业务多以美元和欧元结算,在美元和欧元兑人民币升值的情况下,会导致境外收入增加,反之则减少

  2016年、2017年,公司因汇率变动带来的收入影响额分别是2.4亿、0.9亿

  而且汇率变化也会影响公司的财务费用变动,如果外币兑人民币贬值,则将产生汇兑损失

  《不一样的风云早报 速看,你买的股票在阳光私募重仓股名单里吗?(附股) 》已独家首发于市值风云APP,欢迎下载,第一时间阅读



相关推荐: