业绩略低于预期长期受益于口腔医疗快速发展

 进口医疗器械     |      2019-03-01

  受生物膜增速下滑影响,公司业绩略低于市场预期: 2018 年公司实现营业收入 2.16 亿元,同比增长 17.92%。实现归母净利润 8582 万元,同比增长 39.15%。公司业绩增速略低于此前预期。 我们认为主要有两方面原因,一是 2017 年下半年业绩基数高,二是生物膜销售额增速下滑。 2018年公司生物膜实现收入 9643 万元, 同比增长 11.73%。生物膜国内市场主要由天新福、冠昊生物和正海生物三家占据,竞争激烈导致收入增速有所波动。但我们认为正海生物凭借优秀的产品品质和积极的市场开拓,市占率逐步提升的趋势未改

  口腔修复膜和骨修复材料增速提升,受益于种植牙行业高速增长: 2018年公司口腔修复膜、骨修复材料分别实现收入 1.05 亿元、 1119 万元,分别增长 21.22%、 33.46%,增速分别较 2017 年提升 3.26 个和 11.65 个PP。国内口腔修复膜市场主要由进口品牌盖氏占据,正海生物市占率 10%左右,有望凭性价比优势持续进口替代。 2017 年我国种植牙约 200 万颗,其中约一半存在骨量不足的情况,需要用到骨修复材料,同时公司的口腔修复膜和骨修复材料可配合使用。我们判断未来种植牙行业仍将保持 30%以上的高速增长,看好公司口腔修复膜和骨修复材料持续放量

  在研品种促更新换代,不乏重磅品种: 目前公司在研品种较多,其中活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版,将进一步提升产品竞争力。预计未来几年公司不断有新产品获批,其中活性生物骨在注册审评中,预计在 2020 年落地,引导组织再生膜在进行临床试验,预计 2020 年获得注册证,其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在 2021 年获批。子宫内膜修复材料是潜在大品种,考虑到人工流产和剖腹产人群庞大,市场规模比现有品种高出一个数量级,预计在 3-4 年内拿到注册证书

  盈利预测与投资评级: 我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。根据业绩快报,将公司 2018-2020 年 EPS 预测调整为 1.07 元、 1.41 元和 1.76 元(原预测为 1.17元、 1.48 元和 1.82 元),当前股价对应 2019 年 PE 为 41.5 倍,维持“推荐”评级

  风险提示: 1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响; 2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。 3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响



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