手术医疗器械行业展望 医疗器械行业:外部环境

 成功案例     |      2019-01-02

  我国医疗器械行业外部环境良好,中证鹏元预计医疗器械行业仍将保持高速增长。近年来,人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强,国家政策鼓励使用国产医疗设备,为我国医疗器械行业的发展创造了良好的外部环境

  随着我国分级诊疗政策的逐步推进,中证鹏元预计2018-2020年基层医疗机构床位数和诊疗人次将持续增长,基层医疗器械需求放量。《“十三五”深化医药卫生体制改革》指出:到2020年,力争覆盖所有社区卫生服务机构和乡镇卫生院以及70%的村卫生室具备中医药服务能力,同时具备相应的医疗康复能力。我国大部分基层医疗机构预算有限,采购的设备较多为中低端设备,国产医疗器械需求将放量

  样本企业营业收入规模持续增长,毛利率水平较高,中证鹏元预计医疗器械企业盈利水平将延续上升趋势。2017年度样本企业平均营业收入规模为13.63亿元,同比增长25.46%,平均利润规模为2.16亿元,同比增长20.85%;样本企业平均毛利率高达51.12%,但不同类型的医疗器械产品毛利率差异较大;中证鹏元认为在分级诊疗背景下,基层医疗器械需求放量,医疗器械企业盈利水平仍将延续上升趋势

  样本企业负债水平较低,预计短期内整体偿债风险仍将保持较低水平。截至2018年6月末,样本企业平均资产负债率为27.89%,近年样本企业资产负债率持续下降,负债经营程度较低,短期偿债能力指标有所波动,但整体保障程度尚可。中证鹏元认为,在良好的外部环境下,我国医疗器械企业整体偿债风险仍将继续保持在较低水平

  我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强,国家政策鼓励使用国产医疗设备,为我国医疗器械行业创造了良好的外部环境,中证鹏元预计未来5年我国医疗器械行业增速仍将维持在高位

  我国医疗器械行业增长迅速,远超全球医疗器械行业增速。2017年,我国医疗器械市场规模[1]已超4,000亿元,为全球第二大市场。从同比增速方面来看,近年来我国医疗器械市场规模增速均超过20%,远高于全球医疗器械行业增速,也高于我国药品市场规模10%左右的增速。但目前我国人均医疗器械费用支出远低于发达国家水平,发达国家人均医疗器械费用皆大于100美元,瑞士高达513美元,而我国人均医疗器械费用仅为6美元;医疗器械消费占医药市场整体比例约17%,仅为发达国家的40%,我国医疗器械市场仍有较大增长空间

  受人口老龄化趋势加剧、居民生活压力不断上升、健康意识的增强等因素影响,医疗需求作为刚性需求将逐步上升,医疗器械市场仍将持续受益。我国老龄化趋势日益明显,截至2017年末,我国人口总量已达到13.90亿人,其中65岁及以上人口占总人口的比重为11.40%,同比增长0.6个百分点,2020年我国总人口将达到14.20亿[2],中证鹏元预计,65岁及以上人口占总人口的比重将升至12.68%,老年人由于生理结构退变,生理机能普遍降低,患病率较高,对医疗服务的需求也较大;2010-2017年,我国城镇居民年人均可支配收入从19,109元增长至36,396元,居民的消费能力不断增强,医疗保健支出占比不断上升,2017年人均医疗保健消费支出1,451元,增长11.0%,预计人均医疗保健消费支出仍将保持持续增长态势

  医疗政策大力支持医疗器械国产化,为国产医疗器械企业的发展创造良好的政策环境。2015年,国务院印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020年)》,明确提出要降低医疗成本,逐步提高国产医用设备配置水平。自2014年起,卫计委开始优秀国产医疗设备的遴选工作,至今已开展了四批。从第一批的3个名目,到四批共计33个遴选名目,国产优秀医疗设备数量日益丰富涉及范围越来越广,有效促进优秀国产医疗器械产品快速放量。2018年4月,国家发改委印发《关于促进首台(套)重大技术装备示范应用的意见》,共有32类医疗器械被列入工信部的《首台(套)重大技术装备推广应用指导目录》,入选产品在后续公立医院招标采购中将得到配套政策支持,从而加快上市销售步伐。另外,2016年发布了《关于医疗器械优先审批程序的公告》,对临床急需医疗器械、医疗器械储备品种、儿童或残障人士特有及多发疾病使用的医疗器械提供快速审批通道,缩短研发上市周期。截止2017年末,接近160个产品进入创新医疗器械特别审批名单,其中2017年收到特别审批申请273项,完成323项审查(含2016年申请),确定63个产品进入特别审批通道,共批准12个创新产品注册上市,审批进度明显加快

  我国医疗器械生产企业规模较小,行业集中度较低,与国际医疗器械巨头相比,产品主要集中在中低端器械市场

  我国医疗器械公司与国际器械巨头相比,发展还处于起步阶段。无论从医疗器械公司的规模还是行业集中度来说,我国本土企业与欧美竞争对手之间仍存在巨大的差距,国内医疗器械生产企业的集中度有待提高。目前国内医疗器械生产厂家1.6万家,其中90%以上为中小型企业,行业平均收入规模在2300万元。A股上市公司数量为49家,其中市值超过800亿的仅迈瑞医疗一家[3],超过100亿元市值的上市公司10家。从营业收入规模来看,绝大多数器械公司都规模较小,2017年营业收入超过50亿元销售收入的上市公司仅迈瑞医疗、新华医疗600587股吧)与迪安诊断300244股吧)3家,国内医疗器械上市公司top10销售收入规模仅占我国器械市场规模的10.92%。根据Evaluate研究发现,2017年全球医疗器械生产企业销售收入排名第一的是美敦力,销售额达300亿美元,占全球医疗器械市场规模的7.4%

  国内器械企业产品主要集中于中低端市场,大多数高端医疗器械市场仍由进口企业占据主导地位,一些领域如化学发光、血液分析、内窥镜、超声、骨科关节、起搏器等领域进口占比都超过50%。随着国产设备和耗材质量的持续改进,国内医疗器械产品在一些领域已逐步开始实现进口替代,心脏支架、心脏封堵器等国内产品的市场份额已经超过进口产品;在磁共振设备、64排以上CT等高端领域,国外品牌仍处于垄断地位,国内龙头迈瑞和联影为代表的国产品牌逐步开始渗透高端影像市场,开立医疗开始渗透日本企业垄断的高清内镜市场;在病人监护、医疗信息化和低值耗材等领域国产占比都比较高,特别是在医疗信息化领域,国内医院信息系统、远程医疗系统等产品具有一定的竞争优势,代表企业有东华软件002065股吧)、卫宁软件300253股吧)、万达信息300168股吧)、东软集团600718股吧)、尚荣医疗002551股吧)。医疗器械各细分领域的市场规模和竞争格局详见表2

  随着我国分级诊疗政策的逐步推进,中证鹏元预计2018-2020年基层医疗卫生机构床位数和诊疗人次仍将保持持续增长,基层医疗器械需求放量

  2015年9月,国务院办公厅印发《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》,提出建立“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”的分级诊疗模式。《“十三五”深化医药卫生体制改革》指出:到2020年,力争覆盖所有社区卫生服务机构和乡镇卫生院以及70%的村卫生室具备中医药服务能力,同时具备相应的医疗康复能力[4]。在这样一个具体的目标指引下,基层卫生医疗资源释放出巨大的需求,伴随患者分流,大医院的负荷也将得到有效的缓解。对于基层市场而言,医疗设备配备水平较低,需求量大,市场空白需求和产品更新换代需求同在,而我国大部分基层医疗机构预算有限,采购的设备较多为中低端设备,为生产国产医疗器械的企业带来较大销售良机

  2020年是分级诊疗规定服务能力全面提升的目标年,中证鹏元预计分级诊疗带动的医疗器械采购周期还能持续至少两年,由于基层医疗机构更注重性价比,所以国产仪器将核心受益。从基层医疗卫生机构和各级医院床位数来看,基层医疗卫生机构和一级医院[5]床位数增长较快,预计2018-2020年基层医疗卫生机构床位数增速仍保持较快增长。2015年9月是分级诊疗政策发布的起点,2017年是关键推进年,随着相关制度的不断实施,2016-2017年一级、二级医院诊疗人次增速明显上升,预计未来三年一级医院诊疗人次仍将保持较快增长。预计医疗机构床位数和诊疗人次仍将保持较快的增速,基层医疗需求保持快速发展的势头,带动国产医疗器械在基层医疗机构的采购需求

  我们选取了医疗器械行业内7家已发行债券企业和48家医疗器械A股上市公司[6](以下简称“样本企业”)。剔除医疗器械发债企业和上市公司重合的企业和财务数据缺失的企业,有效样本合计49家,样本企业明细详见附录一

  近年医疗器械样本企业资产规模、营业收入规模持续增长,预计2018-2020年增速仍将继续维持在高位,但样本企业整体资产规模偏小,抗风险能力有待提升

  样本企业资产规模、营业收入规模持续增长。从历史数据来看,2014-2017年样本企业平均总资产、营业收入持续增长,同比增速均保持在10%-30%左右,截至2017年末,样本企业平均总资产27.48亿元,总体资产规模偏小;2017年度样本企业平均营业收入规模为13.63亿元

  资产结构方面,样本企业的资产以流动资产为主,截至2017年末,样本企业流动资产占比平均为60.28%。样本企业的流动资产以货币资金、应收账款、存货和其他流动资产为主。其中,截至2017年末样本企业平均货币资金规模为5.02亿元,受限比例为9.58%,主要系保函保证金、履约保证金所致。应收账款主要系下游医院、医疗器械经销商的应收货款,近年随着样本企业营业收入的持续增长,样本企业应收账款规模也持续增长,截至2017年底,样本企业平均应收账款规模为4.01亿元,同比增长4.58%,样本企业平均应收账款坏账准备占比8.01%,存在一定的坏账风险。样本企业存货则主要为库存商品、在产品和原材料,存货规模受执行订单、市场需求变化和销售预测等因素影响,同时,医疗器械企业需要提前备货并保持一定的库存水平,医疗器械市场价格波动会对样本企业存货形成一定的减值风险,截至2017年末,样本企业平均存货规模为3.02亿元,近年存货规模持续增长,2013-2017年样本企业平均存货规模复合增长率为18.13%。样本企业其他流动资产主要系理财产品、待抵扣进项税额等,近年其他流动资产占总资产的比例持续上升,由2013年底的0.83%上升至2017年底10.54%。营业收入方面,2017年样本企业平均营业收入规模为13.63亿元,2013-2017年样本企业平均营业收入规模复合增长率为21.54%,预计营业收入增速仍将继续维持在高位

  存货和应收账款周转天数持续上升,应付账款周转天数持续下降,整体运营效率持续下降,受两票制政策的影响,预计短期内运营效率将进一步下降

  我国医疗器械整体位于全球产业链的中低端水平,中低端医疗器械市场竞争激烈,医疗器械行业在整个上下游产业链中话语权不强,整体来看,样本企业净营业周期不断增长,样本企业的运营效率持续下降。近年来样本企业的平均存货周转天数和平均应收账款周转天数持续上升,应付账款周转天数也呈下降趋势,样本企业平均净营业周期从2014年底的142.42天上升至2017年底的204.27天。2016年12月26日,国务院医改办等八个部门联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》,当前已有部分省份出台并逐步实施体外诊断试剂和医用耗材“两票制”规定。“两票制”的实施,对医疗器械生产企业来说,一方面,产品线单一、规模较小的生产企业,由于销售渠道较为薄弱,将受到“两票制”的冲击;另一方面,器械经销商集中度有所提高,大规模经销商在产业链中的话语权将加强,预计医疗器械生产企业应收账款回收周期将进一步拉长

  医疗器械行业整体毛利率较高,但不同类型的医疗器械产品毛利率差异较大;利润规模不断增长,预计未来盈利水平仍将持续增强

  医疗器械市场巨大,细分行业众多,各细分行业技术含量差异显著,毛利率差异较大,技术壁垒高的产品毛利率高达80%左右,低值耗材类企业销售毛利率相对偏低。医疗器械行业整体毛利率水平较高,近年样本企业平均销售毛利率保持在50%左右;医用低值耗材类企业销售毛利率相对偏低,一般在20%-45%左右,例如阳普医疗300030股吧)、正川股份、振德医疗和南卫股份等,主营产品诸如药用包装材料、创口贴、绷带、注射器、输液器、伤口护理类产品等;样本企业中诸如凯普生物、基蛋生物和明德生物属于体外诊断行业,销售毛利率普遍较高,平均在80%左右;高值耗材类产品毛利率均较高,2017年大博医疗的销售毛利率为83.06%,主营产品如创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材和神经外科类植入耗材;冠昊生物300238股吧)的主营产品包括人工晶体和生物型硬脑(脊)膜补片,销售毛利率为73.26%;另外,其他类项目中的医疗美容器械、医用辅助设备、制药机械、医疗工程服务和基因测序等均属于医疗器械类产品,产品毛利率分布在20%-60%左右

  样本企业近年营业利润率和总资产报酬率有所波动,但维持在较高水平。2017年样本企业的平均营业利润率和总资产回报率分别为14.08%、9.97%。2014-2017年样本企业平均利润规模分别为1.39亿元、1.55亿元、1.78亿元和2.16亿元,2014-2017年样本企业平均利润总额复合增长率为15.77%,整体盈利能力较强,预计未来盈利水平仍将持续增强

  医疗器械行业负债水平较低,产权比率较低,短期偿债能力指标虽有波动,但整体保障程度尚可,预计短期内整体偿债风险仍将保持较低水平

  近年医疗器械企业所有者权益和负债均呈持续上升趋势,所有者权益对债务的保障程度尚可。从样本企业来看,得益于盈余积累与股权融资,2014-2017年所有者权益年均复合增长率达28.25%,截至2018年6月末样本企业平均所有者权益合计为18.57亿元;从负债水平来看,2014-2017年负债总额复合增长率达33.23%,负债规模增长较快,截至2018年6月末,样本企业平均负债总额为10.95亿元;整体来看,2014-2017年样本企业平均产权比率有所下降,但仍处于较高水平,截至2018年6月末,样本企业平均产权比率为58.56%,较2017年底上升4.07个百分点。从负债结构来看,样本企业以流动负债为主,近年样本企业流动负债占比均位于80%以上。流动负债主要由短期借款、应付账款、预收账款和其他应付款构成,其中短期借款占比最大,截至2018年6月末样本企业平均短期借款余额占负债总额的24.76%;样本企业平均预收账款余额占负债总额的比例为9.98%

  近年样本企业资产负债率持续下降,负债经营程度较低,截至2018年6月末,样本企业平均资产负债率为27.89%。从短期偿债指标来看,样本企业流动资产占比较大,且流动资产中货币资金占比较高,使得样本企业流动比率和速动比率均较高;此外,受经营活动现金流波动的影响,2014-2017年样本企业平均经营活动净现金流/修正后流动负债有所波动,截至2017年底样本企业平均经营活动净现金流/修正后流动负债比例为1.19,经营活动净现金流对流动负债的保障程度尚可。整体来看,样本企业偿债风险不大,预计短期内仍将保持较低水平

  [4]《“十三五”深化医药卫生体制改革》:以常见病、多发病的诊断和鉴别诊断为重点,提升乡镇卫生院开展急诊抢救、二级以下常规手术、正常分娩、高危孕产妇初筛、儿科、精神疾病、老年病、中医、康复等医疗服务能力

  [5]一级医院是直接为一定人口的社区提供预防、治疗、保健、康复服务的基层医院、卫生院

  [6]以申银万国行业分类-SW医药生物中的SW医疗器械上市公司为选取样本

  声明:本报告所采用的数据均来自合规渠道,通过合理分析得出结论,结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明

  报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断,并不代表公司观点



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